Effizienzmarkthypothese (eBook)

Der Weg zum Wohlstand, die Beherrschung der Hypothese eines effizienten Marktes

Fouad Sabry (Autor)

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2024 | 1. Auflage
218 Seiten
Eine Milliarde Sachkundig [German] (Verlag)
978-0-00-053103-2 (ISBN)

Infos

Was ist die Effizienzmarkthypothese?

Die Effizienzmarkthypothese (EMH) ist eine Hypothese in der Finanzökonomie, die besagt, dass Vermögenspreise alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Eine direkte Folge davon ist, dass es unmöglich ist, den Markt auf risikobereinigter Basis dauerhaft zu schlagen, da die Marktpreise nur auf neue Informationen reagieren sollten.

Wie Sie davon profitieren

(I) Erkenntnisse und Validierungen zu den folgenden Themen:

Kapitel 1: Effizienzmarkthypothese

Kapitel 2: Fundamentalanalyse

Kapitel 3: Finanzökonomie

Kapitel 4: Indexfonds

Kapitel 5: Technische Analyse

Kapitel 6: Preismodell für Kapitalanlagen

Kapitel 7: Eugene Fama

Kapitel 8: Arbitrage-Preistheorie

Kapitel 9: Market Timing

Kapitel 10: Aktives Management

Kapitel 11: Marktanomalie

Kapitel 12: Random-Walk-Hypothese

Kapitel 13: Aktienhändler

Kapitel 14: Momentum-Investitionen

Kapitel 15: Marginalismus

Kapitel 16: Finanzmarkteffizienz

Kapitel 17: Robert J. Shiller

Kapitel 18: Quantitative Behavioral Finance

Kapitel 19: Dynamik (Finanzen)

Kapitel 20: Zeit finanzieller Not

Kapitel 21: Anomalie mit geringer Volatilität

(II) Beantwortung der häufigsten öffentlichen Fragen über die Hypothese eines effizienten Marktes.

(III) Beispiele aus der Praxis für die Verwendung der Hypothese eines effizienten Marktes in vielen Bereichen.

Für wen dieses Buch gedacht ist

Profis, Studenten und Doktoranden, Enthusiasten, Hobbyisten und diejenigen, die für irgendeine Art von Hypothese eines effizienten Marktes über das Grundwissen oder die Informationen hinausgehen möchten.

 

 

Textauszug

Kapitel 1: Hypothese des effizienten Marktes

In der Finanzökonomie geht die Hypothese des effizienten Marktes (EMH) davon aus, dass die Preise von Vermögenswerten alle verfügbaren Informationen repräsentieren. Eine klare Schlussfolgerung ist, dass es unmöglich ist, den Markt risikobereinigt kontinuierlich zu "schlagen", da die Marktpreise nur auf neue Erkenntnisse reagieren sollten.

Aufgrund der Formulierung des EMH in Bezug auf die Risikoanpassung kann es nur dann überprüfbare Hypothesen generieren, wenn es mit einem bestimmten Risikomodell verknüpft ist.

Zahlreiche Jahrzehnte empirischer Studien zur Renditeprognose haben zu widersprüchlichen Ergebnissen geführt. In den 1950er und 1960er Jahren beobachteten Forscher häufig einen Mangel an Vorhersagbarkeit (z. B. Ball und Brown 1968; Fama, Fisher, Jensen und Roll 1969). In den 1980er und 2000er Jahren kam es jedoch zu einer Explosion neu entdeckter Renditeprädiktoren (z. B. Rosenberg, Reid und Lanstein 1985; Campbell und Shiller 1988; Jegadeesh und Titman 1993). Seit den 2010er Jahren haben mehrere Untersuchungen gezeigt, dass die Vorhersagbarkeit von Renditen schwieriger geworden ist, da die Vorhersagbarkeit außerhalb der Stichprobe versagt (Goyal und Welch, 2008) oder da sich die Handelstechnologie und das Lernen der Anleger weiterentwickelt haben (Chordia, Subrahmanyam und Tong 2014; McLean und Pontifex 2016; Martineau 2021).

Nehmen wir an, dass eine Information über den Wert einer Aktie den Anlegern allgemein bekannt ist (z. B. Wissen über eine bevorstehende Fusion). Wenn der Aktienkurs die Informationen nicht bereits darstellt, können Anleger damit handeln, um den Preis zu bewegen, bis die Informationen für den Handel nicht mehr hilfreich sind.

Dieses Gedankenexperiment deutet nicht darauf hin, dass Aktienwerte von Natur aus unerwartet sind. Stellen Sie sich zum Beispiel vor, dass das fragliche Material darauf hindeutet, dass eine finanzielle Katastrophe unmittelbar bevorsteht. Während einer Finanzkrise können Anleger Aktien verkaufen, bis der Kurs so weit sinkt, dass die prognostizierte Rendite ausreicht, um das Risiko auszugleichen.

Das grundlegende Theorem der Vermögenspreisbildung beschreibt die Beziehung zwischen effizienten Märkten und der Random-Walk-Hypothese. Dieses Theorem macht mathematische Vorhersagen über den Kurs einer Aktie unter der Annahme, dass es keine Arbitrage gibt, d.h. keine risikofreie Methode, um erfolgreich zu handeln. Wenn Arbitrage unmöglich ist, sagt die Theorie voraus, dass der Kurs einer Aktie dem diskontierten Wert ihres zukünftigen Kurses und ihrer Dividende entspricht:

wo

ist der erwartete Wert, der den Informationen zum Zeitpunkt der Information gegeben ist

,

ist der stochastische Diskontierungsfaktor und

ist die Dividende, die die Aktie in der nächsten Periode zahlt.

Beachten Sie, dass diese Gleichung im Allgemeinen keinen Random Walk impliziert. Wenn wir jedoch davon ausgehen, dass der stochastische Diskontierungsfaktor konstant ist und das Zeitintervall so gering ist, dass keine Dividende gezahlt wird, haben wir

.

Unter Berücksichtigung von Protokollen und unter der Annahme, dass der Jensensche Ungleichungsterm klein ist, haben wir

Folglich folgt der Logarithmus der Aktienkurse einem Random Walk (mit einer Drift).

Obwohl der Begriff eines effizienten Marktes und die Annahme, dass die Aktienkurse einer Normalverteilung folgen, ähnlich sind, sind sie nicht identisch:

Der EMH geht nicht unbedingt davon aus, dass die Bestände einem Martingal unterliegen.

Alfred Cowles' Forschungen in den 1930er und 1940er Jahren zeigten, dass professionelle Anleger den Markt im Durchschnitt nicht schlagen konnten. In den 1930er bis 1950er Jahren konzentrierten sich empirische Untersuchungen auf Zeitreihenattribute und stellten fest, dass die US-Aktienkurse und die damit verbundenen Finanzreihen einem kurzfristigen Random-Walk-Modell folgten. Langfristige Vorhersagbarkeit existiert, aber das Ausmaß, in dem sie auf rationale, zeitlich veränderliche Risikoprämien im Gegensatz zu verhaltensbedingten Ursachen zurückzuführen ist, ist umstritten. In ihrem Schlüsselartikel etablieren Fama, Fisher, Jensen und Roll (1969) den Ansatz der Ereignisstudie und zeigen, dass Aktienkurse im Durchschnitt vor einem Aktiensplit reagieren, aber vom Split selbst nicht beeinflusst werden.

In seinem bahnbrechenden Übersichtsartikel aus dem Jahr 1970 klassifizierte Fama empirische Bewertungen der Effizienz als "schwache Form", "halbstarke Form" und "starke Form".

Benoît Mandelbrot sagte, dass Louis Bachelier, ein französischer Mathematiker, die Theorie der effizienten Märkte ursprünglich in seiner Doktorarbeit aus dem Jahr 1900 mit dem Titel "Die Theorie der Spekulation" entwickelte, in der er beschrieb, wie Waren- und Aktienwerte auf den Märkten schwankten.

Kurs-Gewinn-Verhältnisse als Prädiktor für zwanzigjährige Renditen auf der Grundlage des Diagramms von Robert Shiller (Abbildung 10.1, Sowohl praktisch als auch konzeptionell haben Wissenschaftler die Theorie des effizienten Marktes in Frage gestellt.

Finanzmarktfehler werden von der Verhaltensökonomie auf kognitive Verzerrungen wie Selbstüberschätzung, Überreaktion, repräsentative Verzerrung, Informationsverzerrung und andere vorhergesagte menschliche Denk- und Informationsverarbeitungsfehler zurückgeführt.

Diese Phänomene wurden von Psychologen wie Daniel Kahneman, Amos Tversky, Paul Slovic und Richard Thaler, einem Ökonomen, untersucht.

Inkonsistente empirische Daten haben die robusten Formulierungen der Theorie des effizienten Marktes oft nicht gestützt. nach der zeitgenössischen Portfoliotheorie.

Daniel Kahneman

Verhaltenspsychologische Methoden zum Börsenhandel gehören zu den vielversprechendsten Alternativen zur Effizienzmarkthypothese (EMH) (Anlagestrategien wie das Momentum-Trading versuchen, genau solche Ineffizienzen auszunutzen). Der Nobelpreisträger und Mitbegründer des Programms, Daniel Kahneman, äußerte sich jedoch pessimistisch über die Entwicklung der Anleger gegenüber dem Markt: "Sie werden es einfach nicht tun. Es wird einfach nicht passieren." Tatsächlich argumentieren EMH-Befürworter, dass Behavioral Finance die Argumentation für EMH verbessert, indem es Vorurteile bei Menschen und Gremien hervorhebt und nicht wettbewerbsorientierte Märkte. Ein wichtiges Ergebnis im Bereich Behavioral Finance ist beispielsweise, dass Menschen hyperbolische Diskontierung annehmen. Es ist offensichtlich, dass Anleihen, Hypotheken, Renten und andere vergleichbare Verbindlichkeiten, die den Wettbewerbskräften des Marktes ausgesetzt sind, dies nicht tun. Jede parabolische Diskontierung des Preises für diese Verantwortlichkeiten würde die Arbitrage fördern und so alle besonderen Vorurteile schnell ausmerzen. Diversifikation, derivative Instrumente und andere Absicherungsmethoden mildern, wenn nicht sogar eliminieren die Fehlbewertungen, die durch die extreme Risikoaversion (Verlustaversion) der Menschen verursacht werden, wie die Verhaltensfinanzierung zeigt. Ökonomen, Verhaltenspsychologen und Investmentfondsmanager hingegen werden aus der menschlichen Bevölkerung rekrutiert und sind daher anfällig für die Vorurteile von Verhaltensforschern. Im Gegensatz dazu sind Marktpreissignale weitaus weniger anfällig für die individuellen Verzerrungen, die im Lehrplan für Behavioral Finance hervorgehoben werden. Basierend auf seinen Studien zu kognitiven Verzerrungen gründete Richard Thaler einen Fonds. In einem Aufsatz aus dem Jahr 2008 nannte er Komplexität und Herdenverhalten als Schlüsselfaktoren für die globale Finanzkrise von 2008.

Obwohl Ereignisstudien über Aktiensplits mit der Hypothese des effizienten Marktes vereinbar sind (Fama, Fisher, Jensen und Roll, 1969), haben andere empirische Untersuchungen Mängel bei der EMH aufgezeigt. Zu den frühen Beispielen gehört die Entdeckung, dass winzige, ignorierte Unternehmen und Firmen mit hohen Book-to-Market-Verhältnissen (niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis) (Value-Aktien) im Vergleich zu dem, was das CAPM erklären könnte, tendenziell ungewöhnlich hohe Renditen erzielten. Zusätzliche Tests der Portfolioeffizienz, die von Gibbons, Ross und Shanken (1989) (GJR) durchgeführt wurden, führten zur Ablehnung des CAPM, trotz der Tatsache, dass Effizienztests unvermeidlich auf das Problem der gemeinsamen Hypothese stoßen (siehe Rolls Kritik).

Im Zuge der Ergebnisse von GJR und der sich häufenden empirischen Beweise für EMH-Anomalien begannen Akademiker, das CAPM zugunsten von Risikofaktormodellen wie dem Fama-French-3-Faktoren-Modell aufzugeben. Diese Risikofaktormodelle werden unter Verwendung von Long-Short-Portfolios als Reaktion auf die dokumentierten empirischen EMH-Anomalien erstellt, im Gegensatz zum CAPM, das auf der modernen Portfoliotheorie basiert. Im FF3-Faktormodell ist der "Small-Minus-Big"-Faktor (SMB) im Grunde ein Portfolio, das Long-Positionen in kleinen Unternehmen und Short-Positionen in großen Aktien unterhält, um die Risiken zu simulieren, denen winzige Aktien ausgesetzt sind. Diese Risikovariablen spiegeln ein Element oder eine Dimension des systematischen Risikos wider, das nicht diversifiziert werden kann und durch höhere erwartete Renditen ausgeglichen werden sollte. Weitere bekannte Risikofaktoren sind der "HML"-Value-Faktor (Fama und French, 1993), der "MOM"-Momentum-Faktor (Carhart, 1997) und der "ILLIQ"-Liquiditätsfaktor (Fama und French, 1993). (Amihud et al. 2002). Siehe auch Robert Haugen.

Nach Ansicht der Ökonomen Matthew Bishop und Michael Green widerspricht die vollständige Akzeptanz der Hypothese den Überzeugungen von Adam Smith und John Maynard Keynes, die der Meinung waren,...

Produkt-Details

• Erscheint lt. Verlag: 12.2.2024
• Übersetzer: Daniel Hueber
• Sprache: deutsch
• Themenwelt: Wirtschaft
• ISBN-10: 0-00-053103-0 / 0000531030
• ISBN-13: 978-0-00-053103-2 / 9780000531032