Entrepreneurial Finance (eBook)

Kompendium der Gründungs- und Wachstumsfinanzierung

Christoph J. Börner, Dietmar Grichnik (Herausgeber)

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2005
XII, 588 Seiten
Physica (Verlag)
978-3-7908-1603-7 (ISBN)

Infos

Thema dieses Kompendiums ist die Finanzierung von Unternehmensgründungen und des Unternehmenswachstums in einer frühen Phase. Der Band mit wissenschaftlichen Beiträgen von prominenten Fachvertretern ist die erste geschlossene Publikation zum Thema Entrepreneurial Finance. Er wendet sich einerseits an Wissenschaftler, die sich diese noch junge Disziplin erschließen wollen, und liefert andererseits Unternehmern und deren Finanziers einen breiten Rahmen, um Finanzierungs- und Investitionsentscheidungen kritisch zu reflektieren und im strukturierten Dialog mit der Wissenschaft zu diskutieren.

Inhalt

Vorwort der Herausgeber 5
Inhaltsverzeichnis 9
Teil I Grundlegende Beiträge 12
Grundüberlegungen zur Theorieorientierung in der Gründungsforschung 14
Abstract 14
1 Einleitung: Theorieorientierung als Problem der Gründungsforschung 14
2 Erkenntnisinteressen und Forschungskonzepte in der Gründungsforschung10 16
3 Die These des Theoriedefizits in der Gründungsforschung 24
Literatur 31
Chancen und Risiken der Gründungsfinanzierung aus informationsökonomischer Sicht 36
Abstract 36
1 Einleitung 36
2 Perspektive der informationsökonomischen Finanzierungstheorie 37
3 Informations- und Delegationsrisiken bei der Gründungsfinanzierung 41
4 Kritisches Fazit zur informationsökonomischen Perspektive 53
Literatur 54
Entrepreneurial Finance und das Modigliani- Miller-Theorem 58
Abstract 58
1 Problemstellung 58
2 Modigliani-Miller-Theorem – Theoretische Einbettung, Kernargumente und Rezeption 59
3 Die Sicht der Entrepreneurial Finance 63
4 Ausblick 73
Literatur 74
Finanzierung von jungen Unternehmen in der Net Economy 76
Abstract 76
1 Bedeutung der Unternehmensfinanzierung in der Net Economy 76
2 Die Finanzierungsphasen und -möglichkeiten in der Net Economy 78
3 Fazit 89
Literatur 90
Gründungs- und Wachstumsfinanzierung als Finanzdienstleistung 92
Abstract 92
1 Zum Ziel einer Konzeptualisierung der Finanzdienstleistung „Gründungs- und Wachstumsfinanzierung“ 92
2 Konzeption der Finanzdienstleistungen 93
3 Dienstleistungsdimensionen der Gründungs- und Wachstumsfinanzierung 99
4 Fazit 110
Literatur 111
Mikro-Gründungsfinanzierung als Entwicklungsstrategie 114
Abstract 114
1 Verknüpfung von Gründungs- und Entwicklungsfinanzierung 114
2 Das Konzept der Mikrokreditfinanzierung 116
3 Mikrowagnisfinanzierung 125
4 Resümee 131
Literatur 132
Teil II Beiträge zur Bewertung 136
Investitionstheoretische Überlegungen zur Gründung 138
Abstract 138
1 Problemstellung 138
2 Grundlagen der Investitionstheorie 139
3 Besonderheiten von Gründungsinvestitionen 141
4 Gründungsinvestitionen bei Annahme sicherer Erwartungen 144
5 Gründungsinvestitionen bei Annahme unsicherer Erwartungen 154
6 Beurteilung 162
Literatur 164
Bewertungsverfahren für Early-Stage- Finanzierungen 166
Abstract 166
1 Charakteristika von Early-Stage Unternehmen und Probleme ihrer Bewertung 166
2 Anreizprobleme, Vertragsgestaltung und Bewertung von Early-Stage Unternehmen 169
3 Die Bewertung mit Multiples 171
4 Die „Venture-Capital“ Methode zur Bewertung von Early-Stage Unternehmen 179
5 Bewertung von Early-Stage Unternehmen: Problem Set 183
Literatur 186
Grenzpreisermittlung für die Wachstums finanzierungmit Wagniskapital 190
Abstract 190
1 Problemstellung 190
2 Bewertungsformeln bei Endwertmaximierung 192
3 Zahlenbeispiel für die Bewertungsformeln 195
4 Ergebnis 202
Literatur 203
Bewertung von Wachstumsunternehmen 204
Abstract 204
1 Historie der Wachstumsunternehmen und deren Bewertung 204
2 Unternehmensbewertung und der Lebenszyklus von Unternehmen 210
3 Bewertung von Wachstumsunternehmen: das Modell von Schwartz und Moon (2001) 212
Literatur 222
Teil III Beiträge zum Venture Capital 224
Venture-Capital-Gesellschaften als Finanzintermediäre 226
Abstract 226
1 Besonderheiten der Finanzierung durch Venture- Capital-Gesellschaften 226
2 Intermediärsfunktionen einer VC-Gesellschaft 229
3 Anreizsteuerung in VC-Finanzierungen 232
4 Optimale Allokation von Kontrollrechten in VCFinanzierungen 236
5 Zusammenfassung 241
Literatur 241
Business Angels 244
Abstract 244
1 Einleitung 244
2 Charakterisierung von Business Angels in der deutschen Praxis 249
3 Beteiligungswürdigkeitsprüfung durch Business Angels 257
4 Beteiligungsverhandlung durch Business Angels 261
5 Beteiligungsbegleitung 263
6 Exiting: Ausstieg von Business Angels aus Beteiligungen 267
Literatur 268
Corporate Venture Capital 270
Abstract 270
1 Einleitung 270
2 Corporate Venture Capital und Innovationsziele großer Unternehmen 272
3 Corporate Venture Capital als ein mehrstufiges Principal Agent-Problem 276
4 Empirische Befunde zum deutschen Corporate Venture Capital-Markt 283
5 Zusammenfassung 285
Literatur 286
Venture-Capital-Finanzierung aus Sicht der Portfoliounternehmen 288
Abstract 288
1 Junge Wachstumsunternehmen in der Venture- Capital-Finanzierung 289
2 Empirische Ergebnisse 293
3 Wirkungsgefüge des Kooperationserfolgs 299
Literatur 307
Corporate Governance bei Venture-Capital- Finanzierungen 312
Abstract 312
1 Begriff und Aufgaben von Corporate Governance 312
2 Ebenen von Corporate Governance bei VCFinanzierungen 314
3 Vertragsregelungen 317
4 Vergütung 326
5 Exkurs: Corporate Governance per Statut 328
6 Zusammenfassung 332
Literatur 334
Vertragsgestaltung bei Venture-Capital- Finanzierungen 336
Abstract 336
1 Einleitung 336
2 Bewertung des Unternehmens und Emissionspreis je Aktie 337
3 Unmittelbar und mittelbar zahlungsbezogene Vertragsbestandteile 338
4 Zu lösende Probleme der VC-Finanzierung 345
5 Zusammenfassung 355
Literatur 356
Risikocontrolling bei Venture-Capital- Finanzierungen 358
Abstract 358
1 Einleitung 358
2 Risikoanalyse 360
3 Risikopolitik 366
4 Zusammenfassung 375
Literatur 376
Gründungsfinanzierung und beschränkte Rationalität 380
Abstract 380
1 Einleitung 380
2 Gründungsfinanzierung 382
3 Beschränkte Rationalität 383
4 Auswirkungen von Verhaltensanomalien auf Venture-Capital 387
5 Zusammenfassung 396
6 Anhang 398
Literatur 399
IPO als Exit der Venture-Capital-Finanzierung 402
Abstract 402
1 Problemstellung 402
2 Initial Public Offerings 404
3 Venture-Capital-Finanzierungen 408
4 Börsengänge und VC-Finanzierung 411
5 Zusammenfassung 414
Literatur 415
Teil IV Beiträge zum Finanzmanagement 418
Kapitalstrukturentscheidungen junger Unternehmen 420
Abstract 420
1 Einführung und Motivation 420
2 Grundlegende Erkenntnisse zur optimalen Kapitalstruktur 421
3 Besonderheiten der Kapitalstrukturentscheidung bei jungen Unternehmen 424
4 Die Einflussgrößen auf die Risikoprämien 426
5 Fazit 436
Literatur 438
Entrepreneurship und Kapitalstruktur: eine empirische Analyse 442
Abstract 442
1 Einleitung 442
2 Theorie und Hypothesen 443
3 Methode 449
4 Ergebnisse 452
5 Diskussion und Implikationen 455
Literatur 456
Consulting for Equity als anreizkompatible Vergütungsalternative in der Beratung von Unternehmensgründern 460
Abstract 460
1 Einführung 460
2 Definition und Einordnung von Consulting for Equity 463
3 Die Beziehung zwischen Unternehmensgründer und Berater und Moral Hazard 465
4 Das Modell 467
5 Implikationen der Modellergebnisse für die Anwendung von Consulting for Equity 476
6 Schlussfolgerungen 478
7 Anhang 479
Literatur 480
Fremdfinanzierung junger Unternehmen 482
Abstract 482
1 Grundlagen der Fremdfinanzierung junger Unternehmen 482
2 Instrumente der Fremdfinanzierung junger Unternehmen 489
3 Gestaltungsoptionen der Fremdfinanzierung junger Unternehmen 496
4 Finanzierungstheoretische Einordnung der Fremdfinanzierung junger Unternehmen 499
5 Hybride Formen der Finanzierung junger Unternehmen 513
Literatur 515
Venture Leasing als Finanzinnovation in Deutschland 518
Abstract 518
1 Problemstellung 518
2 Grundzüge des Leasings nicht innovationsspezifischer Geschäftsausstattung 519
3 Risikoprämie des Venture Leasing 522
4 Bewertung und Ausblick 528
Literatur 528
Teil V Beiträge zu Rechnungswesen und Steuern 530
Steuerliche Aspekte der Gründungsfinanzierung 532
Abstract 532
1 Einleitung 532
2 Einzelunternehmen 533
3 Personengesellschaft 537
4 Kapitalgesellschaft 542
5 Steuerrechtliche Behandlung von Venture-Capital 552
6 Zusammenfassung 556
Literatur 556
Controlling in der Wachstumsfinanzierung 562
Abstract 562
1 Grundüberlegungen 562
2 Controlling in Wachstumsunternehmen 565
3 Controlling bei Investoren 567
4 Controlling bei Anlegern 571
5 Zusammenfassung und Ausblick 574
Literatur 575
Zur Wagniskapitalbeteiligung im Jahresabschluss nach IAS/IFRS 578
Abstract 578
1 Wagniskapital und IAS 39 578
2 Beizulegender Zeitwert der Beteiligung 580
3 Bewertungskonsequenzen der Austrittsstrategie 585
4 Zusammenfassung der Ergebnisse 588
Literatur 589
Autorenverzeichnis 592

Textauszug

Vertragsgestaltung bei Venture-Capital-Finanzierungen (S. 325-326)

Eike Houben und Peter Nippel

Abstract

Ein Finanzierungsvertrag zwischen einem Venture-Capital-Geber und einer (Startup-) Unternehmung kommt nur zustande, wenn sich beide Seiten zunächst im Hinblick auf die Bewertung der Unternehmung einigen. Typischerweise wird dann aber nicht nur eine einfache Beteiligungsquote vereinbart, sondern eine ganze Reihe z.T. recht komplexer Regelungen in den Finanzierungsvertrag aufgenommen. Dieses Regelungen, die zusammen mit gesetzlichen Bestimmungen die gegenseitigen Rechte und Pflichten des Venture-Capital-Gebers, der Unternehmensgründer und evtl. weiterer Beteiligter (z.B. des Managements) definieren, werden hier zunächst vorgestellt. Anschließend wird aus grundsätzlichen ökonomischen Überlegungen heraus die Existenzberechtigung für die Vielzahl der real existierenden Vertragsklauseln und die Komplexität der in der Praxis verwendeten Finanzierungsverträge im Venture-Capital-Bereich abgeleitet. Hierbei wird insbesondere auf Informationsasymmetrie, heterogene Erwartungen, Hold Up und Moral Hazard abgestellt. Die damit verbundenen Probleme sind bei typischen Venture- Capital-Finanzierungen i.d.R. besonders stark ausgeprägt.

1 Einleitung

Die Überlassung von Kapital durch einen Venture-Capital-Geber an ein junges Unternehmen (Start Up) setzt i.d.R. den Abschluss eines oftmals sehr umfangreichen Finanzierungsvertrages voraus, der zusammen mit gesetzlichen Bestimmungen die gegenseitigen Rechte und Pflichten des Venture-Capital-Gebers (oder auch mehrerer Venture-Capital-Geber, die als Syndikat gemeinsam Kapital zur Verfügung stellen), der Unternehmensgründer und evtl. weiterer Beteiligter (z.B. des Managements) definiert. Diese Rechte und Pflichten müssen so gestaltet werden, dass eine Kapitalüberlassung (ein Investment) für den Venture-Capital-Geber attraktiv ist, gleichzeitig jedoch die übrigen Beteiligten nicht übervorteilt werden, und zudem effiziente zukünftige Entscheidungen im Unternehmen und im Rahmen zukünftiger Finanzierungsrunden unterstützt werden. Die einzelnen Vertragsbestandteile können ihrer Art nach in unmittelbar zahlungsbezogene Vertragsklauseln und nur mittelbar zahlungsbezogene Klauseln un terschieden werden.

Unmittelbar zahlungsbezogene Klauseln wirken sich direkt auf die Aufteilung laufender Erträge und eines evtl. Erlöses aus einer späteren Veräußerung des Unternehmens (sog. Exit) aus, während die mittelbar zahlungsbezogenen Klauseln, kurz als Kontrollrechte i.w.S. bezeichnet, die Einflussmöglichkeiten der Vertragsparteien auf die Geschäftspolitik und somit den Wert des Unternehmens definieren. Diese dienen damit letztlich ebenfalls dem Zweck, Vermögenspositionen zu gestalten und zu sichern. Durch die Gesamtheit der finanziellen Klauseln wird die Kapitalstruktur i.w.S. definiert. Neben den explizit in einem Finanzierungsvertrag zwischen einem Venture-Capital-Geber und einem Unternehmen geregelten Rechten und Pflichten sind auch typische Vorgehensweisen, wie insbesondere das Staged Financing (die sukzessive Kapitalbereitstellung in aufeinanderfolgenden Finanzierungsrunden) von Bedeutung.

Im Folgenden werden die in Venture-Capital-Verträgen typischerweise vorzufindenden Regelungen vorgestellt (Kapitel 3) und erläutert, in welchem Zusammenhang diese von Bedeutung sind (Kapitel 4). Dabei wird deutlich, dass die Vertragsgestaltung der Lösung der fundamentalen Probleme bei einer Finanzierung (Informationsasymmetrie, heterogene Erwartungen, Hold Up und Moral Hazard) dient, die bei typischen Venture-Capital-Finanzierung i.d.R. besonders stark ausgeprägt sind. Grundlage jeder Finanzierungsbeziehung ist jedoch zunächst die Bewertung des Unternehmens, wie in Kapitel 2 dargestellt ist.

Produkt-Details

• Erscheint lt. Verlag: 6.12.2005
• Zusatzinfo: XII, 588 S.
• Verlagsort: Heidelberg
• Sprache: deutsch
• Themenwelt: Wirtschaft ► Betriebswirtschaft / Management ► Finanzierung
• Themenwelt: Wirtschaft ► Volkswirtschaftslehre
• Schlagworte: Bewertung • Entrepreneurial Finance • Entrepreneurs • Entrepreneurship • Finance • Finanzen • Finanzierung • Finanzmanagement • Gründungsfinanzierung • Investition • Investitionsentscheidung • Investitionsentscheidungen • Unternehmensgründung • Unternehmenswachstum • Unternehmer • Venture Capital • Wachstumsfinanzierung
• ISBN-10: 3-7908-1603-5 / 3790816035
• ISBN-13: 978-3-7908-1603-7 / 9783790816037